美元的升值期与贬值期

      从20世纪70年代初，到1971年到1979年，这是一个美元的贬值期，在这个期间美元贬值了很多，比如说从1973年2月以后的一年多，美元对欧洲国家的货币就下跌了23.6％。无论升值还是贬值，对美国都是利大于弊。比如说这一段美元的贬值就解脱了外国用美元向美国中央银行兑换黄金义务，减轻了一个包袱。第二段就是从1980年到1985年，是美元的升值期。这一段美元对其他货币就从1980年7月到1985年的2月初，美元对其他十种货币上升了73％。经历了前面的贬值下降的幅度很大，随着美国经济形势的好转，从1980年到1985年是美元的升值期。具体讲从1980年7月到1985年2月初，美元对其他十种主要货币的比价上升了73％。为什么又上升呢？因为美国经济这一段比较好，我们说货币的地位是一个国家经济实力的标志之一，汇率的波动随着国家的经济形势变化而波动。

进入20世纪80年代初以后，随着美国经济形势的好转，这一段又出现了一个美元的升值期。到85年以后，一个国家货币的升值,出口的成本提高了，对出口不利，所以从1980年到1985年美国的外贸逆差大幅增加，特别是对日本和欧洲国家的贸易逆差明显的增多。所以从1985到1995年美元又经历了贬值期，经历了10年的贬值期，到95年以后，从1995年到2002年，又经历了一个美元升值期。到95年以后美元为什么又升值呢？我们知道90年代初克林顿担任美国总统以后，经济逐渐的好转，经济结构进行比较大的调整，信息技术和产业有了很大的发展。所以美国经济增长逐步的提高。这一段从1995年2月到2002年2月美元升值了35.8％。一般的估计，这个期间美元的汇率大约高估了20％－25％。

经历了这一段美元升值期以后，从2002年开始，美元就进入了贬值期。

“双赤字”

     从2002年以来，美元的贬值的幅度是比较大的。比如从2002年初到2004年11月中旬，美元的贸易加权汇率下跌了15％，但是美元对欧元的比价下跌了40％以上，这就是欧盟对美元贬值、对欧元升值，美元对欧元的比价下跌了40％,幅度是比较大的。所以欧盟反映非常的强烈，要求美国采取措施，采取什么措施呢？美国巨额的“双赤字”,其中一个是美国的财政赤字，2004财政年度美国的财政赤字是4130亿美元，美国出现这么大的财政赤字，短期内能不能解决，涉及到美元汇率今后如何走。

  美国的财政赤字短期内解决不了，主要的原因在什么？

    两方面的原因。第一,小布什他也是实行减税政策，跟20世纪80年代里根和老布什当总统期间，都实行减税政策，减税理论是减税刺激消费和投资，消费投资增加了，又促进了经济发展，经济发展又增长税收，税收增加会得到回报。所以小布什又连任了，今后4年还继续执行减税政策，减税会造成很多开支。第二,美国军服支出大幅增加，达到空前高的水平，已经4000亿美元。再加上阿富汗和伊拉克战争和城建的开支达到将近5000亿美元，也就使得美国的军队开支占全球的一半，这两个因素不可能在短期内解决。因此，财政赤字短期内解决不了。

  第二个就是经常项目收支赤字，这个“赤字”更大，2004年超过六千亿美元，“双赤字”一年前超过一万亿美元。欧盟国家指出，这是美国美元汇率下降的主要原因，因此要求美国采取措施减少“双赤字”才能够稳定美元。而美国却有另一种说法，他们有一个新的词叫“增长赤字”。什么是“增长赤字”，就是说欧洲国家经济增长太慢，美国经济增长太快，据国际货币基金组织预测，今年美国经济增长率是4.3％，而欧盟国家经济增长率是2.6％。所以美国说你经济增长太低了，我的经济增长很高，所以号称全世界经济火车头，全世界各个国家和地区出口都往美国出，因此造成美国对外贸易的逆差，从而导致美元贬值。

但实际上原因还是归结于美国的“双赤字”，财政赤字高了，储蓄就少了，国家，企业个人存钱都少了，都花了。花了怎么办？要借钱，所以美国财政经常项目逆差今年可能超过6000亿美元，怎么构成的呢？以去年为例，去年美国经常项目收支逆差是5310亿美元，其中有4410亿美元是从外国借来的，比如外国向美国买国库券。政府开支、企业投资钱物哪里来，要从外国借，外国给美国提供资金，买美国的国库券，所以美国财政赤字和经常项目逆差有关联，前者导致后者经常项目逆差不断扩大，财政赤字大，就导致经常项目收支的逆差也不断的扩大。 

    美国和其他国家经济增长不平衡不是一回事，主要责任在美国国内。我们看从20世纪70年代初到现在，美元经历了三次贬值期、两次升值期。从这个过程当中可以看到一些规律，美元升值也好、贬值也好，因为形成的因素是很复杂的，都不会短期内解决。因此我讲这一轮美元的贬值从2002年初以来还没有过，也就是说今后美元还会贬值。美国财政部表示，美国坚持“强势美元”的政策，怎么理解呢？美国坚持“强势美元”政策是一种政策上的表示，但实际上美国在听任美元贬值。像华尔街日报说，美国采取了口是心非的做法，因此可以从规律看到，无论是美元贬值还是升值，形成的因素都是很复杂的，不同时期不一样。我们拿这一轮美元贬值来看，它形成的主要原因是“双赤字”，“双赤字”史无前例，历史上没有这么大，它又不是短期能解决的，美元今后的走势可能会有波动，但是我的看法趋势是继续走远，但走远的空间有多大？我的估计还要贬值20％、30％甚至40％。美元今后贬值的空间是比较大的。
 

    美元变动的历史，从20世纪70年代初以来，经历了三次贬值两次升值，但美国经济并没有受到很大的冲击。无论是美元升值还是美元贬值，对美国来说都是利大于弊。为什么？我们知道美元是美国发行的货币，据媒体介绍，2001年一年美国发生的美元货币比上一年增长了12.75％，达到了7.8万亿美元。其中在美国国内流通的有6000多亿美元，其余的被其他国家的金融机构、企业和个人储备了，也就是说77％美国发行的货币在国外流通。所以美元在贬值的时候，其他国家货币升值，最明显的是日元，20世纪80年代后期，日元升值以后，日本国内受到很大的冲击，而这一次欧元升值，对欧洲国家影响很大，欧洲经济本来就低迷，靠扩大出口带动经济，欧元升值意味着欧洲产品竞争力弱了，东西的成本高了。这是美元贬值的时候其他货币升值的时候最典型的例子。

    1997年亚洲金融危机，亚洲货币贬值，相对美元，美国乘机兼并其他东亚国家的企业，很多企业被美国的大公司买去，所以美国关于美元升值和贬值可以说他运用的得心应手。怎么玩都对美国利大于弊。美国的经常项目赤字那么大，今年超过6000亿美元，美国为什么对这个问题不怎么担心呢？其他国家买美国的国库券把美国缺欠的亏空分担了。比如说到去年年底，全世界外汇储备达到了3.4万亿美元，其中亚洲地区是2.2万亿美元。全世界的外汇储备都干什么了？其中很大的一般买美国的国库券了，全世界的储蓄90％以上被美国利用了。美国企业投资、政府开支，美国钱利用好了，企业创新，开发新的产品，其他国家和地区向美国出口产品，美国既得到了廉价的产品，满足了广大消费者的需求，控制了美国的通货膨胀，同时这些国家和地区又用出口的钱送给美国，买美国的国库债，所以美国的经济学把这种关系称为免费午餐，不花钱的午餐。这种免费午餐能持续多久，这是许多国家关心的。如果美国“双赤字”越来越多，到时候承受不了，而其他国家和地区对美元失去信心了。比如现在世界石油输出国组织已经把一部分美元专成欧元，外汇储备搞多元化。如果将来这种情况越来越严重，对美国恐怕是有很大的威胁。美联储主席格林斯潘从1987年担任美联储主席10多年代，可以说风风雨雨，股市风波、美元暴跌、金融危机等经常出现，但是美国经济就经历了两次非常短的温和的衰退，所以美国的宏观调控确实很强。只要美国宏观调控能力很强，在微观上美国企业又有创新优势，美国就有可能继续享受免费午餐。所以美元崩溃我看现在谈为时过早。

美元贬值对中国的压力有多大？

     现在外汇正在准备冲击人民币，迫使人民币升值，我想有几点简单谈一下。第一点从美元升值贬值的变动史，我刚才讲对美国利大于弊，但是美元冲击到哪里，那里都会遭到严重的损失，无论是过去的日本还是现在的欧盟，还是1987年亚洲金融危机。就此提出一个对策：我国必须加强金融领域的改革,健全金融监督监管体制，防范金融风险。第二要完善人民币汇率形成机制，现在人民币不能自由兑换，所以现在有很多投机资金想冲击人民币,我看这个愿望要破产，因为中国金融部门不会听任让人民币升值，因为中国有条件保持人民币相对的稳定，有条件了，小幅度升值贬值是很正常的，但是在目前的情况下，保持人民币的相对稳定，是非常重要的。第三是关于外汇储备到底多少为好？这个没有统一的标准，一般的说外汇储备相当于一个国家三个月的进口，这是一个参考数，因为各个国家的情况不一样，日本的外汇储备非常高，可能达到8000多亿美元，我们现在50000多亿美元，我们和日本储备结构、内涵也不一样。储备的风险是一个大的问题，现在像俄罗斯调整外汇储备结构，主要是增加欧元的数量，像石油输出国组织石油美元有一部分正在转换为欧元，这是值得我们借鉴的。外汇储备结构如何适时的调整好，根据预期调整外汇储备的结构，减少美元的风险这几点很重要。